曾名列台积电前五大客户,矿机商比特大陆 IPO 的三大挑战

2020-07-16  阅读 159 次

曾名列台积电前五大客户,矿机商比特大陆 IPO 的三大挑战

全球最大密码货币矿机商比特大陆传出 2018 年年底或 2019 年年初在港交所 IPO,由中金担任上市承销商并在 9 月将提交招股说明书。比特大陆 7 月完成 10 亿美元 Pre-IPO 融资,传出腾讯、软银等多个主权基金,但随即被否认。目前估值约 140 亿美元。

比特大陆占去全球 7 成的比特币矿机市场,并且曾名列台积电前 5 大客户,同时在短短的 5 年间就成为中国第二大半导体厂商。除了矿机,还握有全球前两大矿池。因此 IPO 一事相当受关注,不过,今年比特币价格走跌,整个密码货币处于熊市状态,现在外界更关注的是比特大陆能否如期 IPO,或 IPO 的比特大陆将遇到哪些挑战?

曾名列台积电前五大客户,矿机商比特大陆 IPO 的三大挑战

比特币价格自 2017 年 12 月达到历史高点的两万美元之后,开始下滑,目前在 6,500 美元上下徘徊。

挑战一:比特币价格持续走低,矿机价格走低,严重冲击获利与毛利

比特大陆靠什幺赚钱?就是比特币的矿机贩售,目前最夯的矿机当属 AntMiner S9 蚂蚁矿机。

曾名列台积电前五大客户,矿机商比特大陆 IPO 的三大挑战

根据比特大陆的投资人分析资料,2017 年比特大陆总营收为 25.2 亿美元,其中矿机销售营收占了 92%(S9 占其中 58%),让比特大陆在 2017 年的净利润就达 12.4 亿美元,今年第一季更高达 11.3 亿美元

不过,很有趣的,不同于一般消费性硬体,矿机价格并非固定,会随着比特币价格浮动。若比特币价格暴跌,矿机价格也会暴跌。

现在是半年来比特币价格低点,在 2017 年比特币价格高达 2 万点时,营收主力 S9 矿机价曾飙升 6,499 美元,但当比特币跌去 7 成,在 6,500 美元上下徘徊时,矿机的价格也仅剩巅峰时期的 10%,大大缩水的矿机售价直接影响比特大陆的毛利率与净利。

比特大陆没有公布第二季财报,也无近两个月的财务数据,外界仅能猜测比特大陆可能严重亏损(外传第二季亏损达 6 亿至 7 亿元),不过其下单的台积电财务资深副总经理暨财务长何丽梅在法说会上指出,「今年第三季,加密货币挖矿活动的市场需求则会比第二季来还低。」

而跌落的价格,让挖矿预期回报减少,也会 影响新矿机购买需求,增加比特大陆去化库存压力。

比特币价格跌去 7 成,但电力、租金与人力等挖矿成本并没有减少,让矿工的预期回本天数增加或可能血本无归,矿机买气骤减,增加矿机库存量,虽然比特大陆手握全球前大矿池 BTC.com 与 AntPool,卖不出去的低价矿机自己留着挖矿也行,但相比半年前的矿机卖到缺货,2018 下半年比特大陆面临的去化库存压力并不小。

挑战二:预付 50% 款项给台积电,带来的庞大的营运现金流压力

曾名列台积电前五大客户,矿机商比特大陆 IPO 的三大挑战 比特大陆必须给台积电 50% 的预付款,而第二大矿机厂嘉楠耘智则必须付 100%。而预付款让嘉楠耘智 Cannon 因此直到 2018 年第一季营运活动现金流才转正,比特大陆现有财务数据来看则仍为正值。

比特大陆能有今日的成绩,还是要台积电的优异的 16nm 晶圆代工在背后的支撑。虽然曾名列台积前五大客户,但比特大陆并没有太多议价能力。

比特大陆矿机最总成本中约有 8 成来自于晶片。而其中又有绝大部分款项是给台积电预付款,而且不能以密码货币支付,比特大陆必须提前付给台积电 50% 预付款,在 S9 矿机销售量剧减下,2018 下半年比特大陆还是要维持市场第一优势,投入更先进製程的 10nm 或 7nm 製程晶片研发量产,在密码货币熊市时,这笔巨额的投资带给比特大陆不小的营运现金流压力,反映在营运现金流的数字可能不好看,2017 年与 2018 第一季都是正值,但第二季可能由「正转负」。

「纯从传统财务面考量,比特大陆确实面临现金流紧张与流动资产变现困难的问题。若牛市姗姗来迟,其他竞争对手又利用熊市低迷的氛围大举购併投资,恐怕会进一步侵蚀比特大陆的市场地位,因此必须争取时效。」源铂资本(Kyber Capital) 创办人暨执行长胡一天强调。

挑战三:AI 晶片发展过于乐观,无法分散产品线单一的风险

以上由于比特币价格的不稳定造成的财务压力,比特大陆当然清楚知晓,也因此他们的解方就是「鸡蛋不要放在同一个篮子里」。除了比特币挖矿晶片外,也进攻 ASIC AI 晶片。比特大陆自称由于矿机晶片生产经验让他们在 AI 晶片上也有优势,2017 年年底一向低调到不行的比特大陆还高调举办 AI 晶片产品「算丰」发表会。

但投资人会买单吗?

比特大陆由矿机晶片转向 AI 晶片,当然有机会,但挑战非常的大。

首先 AI 市场与矿机市场截然不同,AI 市场正属于萌芽期,各类应用才刚起飞,与爆炸性成长,快速进入成熟期的比特币矿机天差地远,而 AI 晶片研发出来后,到底要用在哪种装置上?能放量吗?

而 ASIC AI 晶片竞争者众,除了已经推出云端与终端 ASIC 晶片的 Google 与购併半 ASIC 新创的 Intel 等重量级对手,还有数计不清的小型 IC 设计公司。

再来,比特币演算法已经固定,且为纯逻辑设计不需记忆体,但 ASIC AI 晶片,目前最大的问题就是演算法日新月异,因此多许厂商不敢投入无法更改设计的 ASIC 晶片,怕赌错了阵营,血本无归,Intel 与 Microsoft 就押宝可以编码的 FPGA 晶片就是因为这个原因。

而根据了解,中国目前 AI 晶片人才奇缺,也因此比特大陆的 AI 晶片部门与矿机部门分开,AI 晶片人才主力来自于台湾(其以 1.5 倍至 2 倍薪水为条件大力挖角联发科等 IC 设计公司员工)。

由以上种种因素来看,比特大陆由 ASIC 矿机晶片优势转向 AI 晶片方面优势,并不如比特大陆对外宣称的那样乐观。

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